中金：燕之屋维持“跑赢行业”评级目标价6.95港币

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　　中金发布研报称，由于燕之屋（01497）线上渠道的拓展表现超预期，加之公司可通过毛利率提升对冲费用投放，因此该行上调2026/27年盈利预测18%/19%至2.27/2.33亿元，维持目标价6.95港币，目标价对应26/27年12.2/11.6x市盈率，当前股价对应26/27年9.6/9.1x市盈率，较目标价有27.5%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1H26业绩高于该行预期

　　公司公布1H26业绩：1H26总营收11.82亿元，同比增长16.5%，利润1.11亿元，同比增长47.1%。盈利表现超该行预期，主因1H26线上新兴渠道发展较快，加之去年同期商誉减值低基数共同带动。

　　1H26线上兴趣电商渠道表现突出，KA及新零售拓展缓冲传统线下压力

　　从渠道看，公司1H26线上渠道收入7.70亿元，同比+21.7%，占比65.2%，主要受抖音等兴趣电商放量及传统电商增长带动；传统线下渠道仍受消费环境偏弱影响承压，公司积极拓展KA及新零售渠道形成一定对冲，1H26线下渠道收入4.12亿元，同比+7.8%。产品看，1H26纯燕窝产品收入同比+15.0%，燕窝+及+燕窝产品收入同比+30.8%，公司品类拓展持续进行。

　　收入较强拉动叠加同期盈利低基数，毛利率改善对冲费用投放增加，带动1H26利润较快增长

　　1H26公司毛利率53.7%，同比+1.7ppt，主要得益于制造端生产效率提升及成本结构优化；同期公司加大市场推广及品牌投入，销售费用率同比+1.5ppt至34.4%，毛利率改善基本对冲费用率提升。此外，1H25公司计提商誉减值917.9万元，低基数效应进一步增厚利润表现；综合下，1H26归母净利润1.11亿元，同比+47.1%。

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　　当前公司新兴渠道拓展及产品矩阵丰富带动收入较快增长。展望后续，若消费意愿回暖，前期渠道布局有望释放增量，叠加制造提效支撑经营效率改善。

　　风险提示：宏观消费疲软致行业增速承压、上游原料供应安全、下游渠道库存积压、新品表现不及预期、燕窝舆情事件、单一产品依赖风险、上市后公司战略可持续性风险。