恒生科技指数启动扩容，资金或将被动减持互联网巨头？

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　　作者 | 第一财经李隽

　　8月10日，恒生指数公司刊发长达14页的咨询文件，计划将恒生科技指数成分股由30只扩充至50只，并将“人工智能”由“智能化”子主题提升为六大科技主题之一，预计于2026年12月指数检讨时生效。

　　腾讯控股（00700.HK）连续两个交易日下跌约2%，阿里巴巴（09988.HK）12日下跌超过3%。有市场人士担忧，原有互联网巨头权重或进一步降低，被动资金可能从互联网公司流出，人工智能硬件相关股份权重则有望增加。

　　人工智能板块地位提升，是此次成分股调整的重点。在第一财经记者采访的业内人士看来，指数成分股筛选机制应增加客观数据标准，可参考海外长期表现较好的科技指数编制方法，纳入市值变化、财务指标、市场地位等相对硬性的要求。

　　“人工智能”主题提升

　　阿里巴巴、美团（03690.HK）、京东集团（09618.HK）三家公司，在恒生科技指数中的权重均接近8%。2025年4月，“外卖大战”开始后，该指数因此被戏称为“恒生外卖指数”。

　　8月10日，恒生指数公司刊发咨询文件，就恒生科技指数修订方案征询市场意见，有关修订旨在扩大指数科技主题覆盖范围、调整成分股挑选机制及增加成分股数目，以紧贴科技发展，保持指数代表性。

　　修订建议包括：一是扩大科技主题覆盖，取消行业要求，将六大科技主题修订为数码平台及解决方案、人工智能、先进硬件、机器人及自动化、云端及前沿科技，科技子主题由16个扩充至24个；二是引入分组选股机制，选股范畴限于恒生综合大中型股指数成分股，按“市值组别”及“收入增长组别”进行挑选，成分股数目由30只增至50只。

　　恒生指数公司称，相关修订预计于今年9月底公布，并在年9月30日指数检讨中实施，最终修订须待恒生指数顾问委员会在考虑咨询反馈后决定，任何相关成分股的变动，将在今年12月指数调整时生效。

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　　恒生指数公司建议采用双组别选股机制：市值组别为主要筛选标准，按市值排名从合资格公司中选取前40位；收入增长组别为补充标准，在未获市值准则选取的合资格公司中，按过去十二个月收入增长排名选取前10位，以填补余下名额。恒生科技指数其他候选资格要求，如流动性要求及创新筛选要求，维持不变。

　　恒生科技指数由恒生指数公司于2020年7月27日正式推出，追踪在香港上市的30家最大型科技企业。

　　今年6月底，香港财政司司长陈茂波曾公开表示，港股部分指数跟不上经济发展，科技企业在上市公司中占比和成交量升高，但有些指数未完全反映，需努力沟通调整指数成分股。

　　博大资本行政总裁温天纳向第一财经分析，此次调整回应了外界的“外卖指数”评价，将会降低大市值互联网股票权重集中度，纳入更多高增长人工智能硬件股份，提升指数代表性与成长属性。预计被动资金将随之调仓，新纳入成分股将面临资金再配置，新增中小市值股份可能推高指数波动率，龙头企业仍占主导地位，从长期来看，调整有助于捕捉科技升级机遇；而这种调整对短期影响有限，个股实际表现仍取决于基本面变化。

　　港股100研究中心顾问余丰慧说，恒生科技指数由30只扩容至50只，降低大型科技股权重、增加人工智能成分股，本质上是从“头部平台经济指数”向“泛科技成长指数”的定位切换，增加人工智能相关成分股，是指数顺应产业周期的调整，有助于捕捉人工智能产业链成长红利。

　　余丰慧担忧，目前港股市场真正具备人工智能核心技术及规模盈利能力的标的较为稀缺，50只成分股的扩充将不可避免地纳入部分概念型、尚未盈利或营收占比较低的企业，这些高波动成分股的加入，可能推高指数波动率及估值中枢，同时拉低整体盈利质量。

　　互联网公司权重将降低

　　业内人士担忧，互联网公司权重被动降低，可能引发资金被动流出。

　　余丰慧认为，指数扩容稀释了部分超级权重股的集中度，本来这些巨头的盈利确定性及回购支撑是指数底部的重要稳定器。对投资者而言，基于恒生科技指数的被动配置策略面临重估，指数已不再是对腾讯控股、阿里巴巴等巨头的近似替代，依托该指数进行长期底仓配置，须重新评估风险敞口。指数公司在扩容后，应同步披露成分股的加权平均营业收入增速、盈利增速和研发投入占比等质量指标，帮助市场理解成分股基本面的变化。

　　光大证券国际策略师伍礼贤分析，此次调整的影响主要体现在成分股样本增加，预计前十大权重比例下降，若方案正式落实，目前在恒生科技指数中排名靠前的科技股或面临被动资金流出；另一方面，新增股份多集中于人工智能等高增长领域，与过去恒生科技指数限制在六大行业有所不同，指数所代表的行业覆盖更加广泛，人工智能股份比例增加的话，恒生科技指数与海外科技股的走势相关度或有所提高。

　　蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭分析，互联网公司的权重下降将导致资金流出，具体流出规模取决于权重下降幅度，预计恒生科技指数降低传统互联网权重、增加人工智能及硬件等科技股，有助于提升指数的多样性。

　　李泽铭说，此前的指数编制，最受诟病之处并非成分股数量和权重变化，而在于指数编制的主观控制较强。对比国外指数来看，MSCI及纳斯达克等指数基本采用被动纳入机制，只要市值及流通性达到一定体量即可自动加入，权重按流通量及市值直接计算，主观意愿占比较低。反观恒生多个指数的变化，多为人为编制，根据当时偏好或研究决定哪些成分股纳入与否及权重分配，此前有部分指数成分股在股价高位时被纳入，导致指数表现承压。

　　智谱（02513.HK）和MINIMAX（00100.HK）6月被纳入恒生科技指数，而7月10日就面临巨额解禁。

　　2008年5月，腾讯控股被纳入恒生指数成分股（当时恒生科技指数尚未推出），被视为一次成功的成分股调整，恒生指数在腾讯控股等主要成份股带领下，2018年1月29日创出历史新高（33484.08点），腾讯控股也逐步成长为恒生指数最重要的成分股。

　　某广州私募人士对第一财经称，指数要纳入其他公司的话，须设定硬性财务指标要求，如净资产收益率、主要产品市场份额（确保行业龙头地位）、最低市值等，过去三年A股企业已经在香港上市，接下来也有其他A股企业继续赴港上市，在指数编制上应该有更多的选择，“A+H”的稀缺标的、行业细分龙头应当在指数成份股占据更多的权重。

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